A股年報(bào)披露季即將結(jié)束。2022年，醫(yī)藥醫(yī)療板塊經(jīng)歷了較大幅度的回撤，又在2023年有所回溫。根據(jù)Wind中醫(yī)藥精選指數(shù)，其主要收錄包括中醫(yī)治療服務(wù)及中醫(yī)藥生產(chǎn)的上市公司，該指數(shù)近一年回報(bào)率為67.34%，大幅跑贏滬深300指數(shù)。
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其中，該指數(shù)中市值最大的兩家上市公司——片仔癀與云南白藥均已在近期披露2022年年報(bào)。
從2022年經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，云南白藥與片仔癀的營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速均在2022年出現(xiàn)顯著下滑。此外，2022年，片仔癀股價(jià)一路震蕩下挫，全年市值較最高點(diǎn)蒸發(fā)超800億元。而云南白藥則離開(kāi)千億市值俱樂(lè)部，與最高點(diǎn)相比蒸發(fā)超420億元。
值得注意的是，2022年云南白藥的營(yíng)收是片仔癀的四倍，但以4月25日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，片仔癀的市值為1622.08億元，是市值為967.79億元的云南白藥的1.6倍，該差額相較2022年市值最高點(diǎn)的1.8倍已有所收窄。
兩家藥企交出了怎樣的成績(jī)單？
云南白藥：營(yíng)收增速創(chuàng)下近十年最低
2022年，云南白藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入364.88億元，同比增長(zhǎng)0.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)30.01億元，同比增長(zhǎng)7.00%。Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年至2021年，云南白藥的營(yíng)收增速在10%左右，0.31%的營(yíng)收增速創(chuàng)下近十年最低。
營(yíng)收降速的同時(shí)，云南白藥的銷售毛利率出現(xiàn)下滑，標(biāo)志著公司盈利能力下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年云南白藥的銷售毛利率為26.32%。而在2018年以前，云南白藥的銷售毛利率基本保持在30%左右，此后連年下降。
營(yíng)收壓力何在？從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，云南白藥的主要業(yè)務(wù)包括藥品事業(yè)部、云南省醫(yī)藥公司(下稱省醫(yī)藥公司)、健康品事業(yè)部和中藥資源事業(yè)部。營(yíng)收貢獻(xiàn)占比最高的是省醫(yī)藥公司，占比超過(guò)60%。
年報(bào)顯示，省醫(yī)藥公司是云南白藥醫(yī)藥物流業(yè)務(wù)主體，是云南省醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)之一。報(bào)告期內(nèi)，省醫(yī)藥公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入231.71億元，同比下降約3.9%。
對(duì)于省醫(yī)藥公司營(yíng)收下滑原因，云南白藥在報(bào)告中沒(méi)有披露。但中新經(jīng)緯注意到，省醫(yī)藥公司面臨賒銷導(dǎo)致的客戶信用風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口有所增加。
年報(bào)顯示，云南白藥應(yīng)收賬款由2022年年初的71.84億增至90.9億，增幅26.5%，主要原因?yàn)槭♂t(yī)藥應(yīng)收賬款增加。云南白藥還表示，報(bào)告期內(nèi)信用減值損失7.24億元，主要是根據(jù)會(huì)計(jì)政策計(jì)提的省醫(yī)藥應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，賬齡主要為1年以內(nèi)。
此外，值得注意的是，省醫(yī)藥公司在報(bào)告期內(nèi)承接了國(guó)采、國(guó)談品種配送及授權(quán)保障，全面配送授權(quán)品規(guī)654個(gè)，占總品規(guī)比例83.6%。在此前分析配送國(guó)采產(chǎn)品對(duì)醫(yī)藥商業(yè)公司影響時(shí)，廣西師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授羅婧接受媒體采訪時(shí)表示，配送品種利潤(rùn)空間壓縮，醫(yī)藥商業(yè)公司的盈利狀況面臨挑戰(zhàn)，成本控制成為關(guān)鍵。
報(bào)告期內(nèi)，云南白藥完成了認(rèn)購(gòu)上海醫(yī)藥非公開(kāi)發(fā)行股份，成為上海醫(yī)藥的戰(zhàn)略投資者。談及與上海醫(yī)藥合作的目的，在2021年披露的投資者問(wèn)答表中，云南白藥曾表示，希望省醫(yī)藥公司和上藥控股云南公司在物流、倉(cāng)儲(chǔ)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋、與上游的采購(gòu)、議價(jià)、品種代理等方面形成協(xié)同。
根據(jù)商務(wù)部此前發(fā)布的《關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求提高藥品流通行業(yè)的集中度。上海醫(yī)藥在2022年年報(bào)中表示，公司旗下工、商業(yè)子公司分別與云南白藥各事業(yè)部開(kāi)展合作洽談與業(yè)務(wù)對(duì)接，初步達(dá)成了一定的合作成效。通過(guò)合作，云南省醫(yī)藥公司能否走出營(yíng)收下滑并提速增效，還有待觀察。
在本報(bào)告期內(nèi)，云南白藥減持或清倉(cāng)了大部分持有的股票。
2021年年末時(shí)，云南白藥持有九只境內(nèi)外股票，同時(shí)還有少部分債券和基金。而在2022年年末時(shí)，云南白藥的投資結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，只留下了小米集團(tuán)、中國(guó)抗體、雅各臣科研制藥、健倍苗苗四只股票，均為港股。
報(bào)告期內(nèi)，云南白藥證券投資的賬面價(jià)值已由期初的41.76億元減少至期末的25.17億元。但值得注意的是，云南白藥2022年的炒股成績(jī)單仍然虧損，證券、基金單位凈值變化產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益為-6.20億元，占利潤(rùn)總額比例為-18.36%。
片仔癀：醫(yī)藥制造和化妝品營(yíng)收毛利均下降
片仔癀2022年的營(yíng)業(yè)收入為86.94億元，同比增長(zhǎng)8.38%，歸母凈利潤(rùn)為24.92億元，同比增長(zhǎng)1.66%。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至2021年，片仔癀營(yíng)收增速在20%左右，最低為2020年的13.78%，最高為2017年60.85%。歸母凈利潤(rùn)增速最低為2015年的6.35%，此后一直保持高速增長(zhǎng)。由此，片仔癀被部分股民稱之為“印鈔機(jī)”。而在本次財(cái)報(bào)披露后，“印鈔機(jī)”為何失速？
對(duì)于片仔癀經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓啪彽脑颍旭ピ谀陥?bào)中沒(méi)有披露，但其此前在2022年前三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明公告中，將增速放緩原因歸結(jié)為2021年第三季度單季度扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)92.51%這一異?；鶖?shù)影響。
從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，片仔癀一共有三大業(yè)務(wù)板塊，分別為醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通和化妝品。報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收分別為38.13億元、40.59億元和6.34億元。其中，除了醫(yī)藥流通業(yè)，其余兩大板塊營(yíng)收、毛利均出現(xiàn)下降。
值得注意的是，因原材料稀缺與價(jià)格上漲，片仔癀曾屢次調(diào)整主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑價(jià)格，并給片仔癀帶來(lái)業(yè)績(jī)提振。根據(jù)西南證券，從2004年至2020年，片仔癀零售價(jià)從325元/粒升至590元/粒，提價(jià)幅度81.54%。
但在本報(bào)告期內(nèi)，片仔癀表示，麝香、牛黃及蛇膽的價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，未來(lái)將對(duì)片仔癀系列產(chǎn)品成本產(chǎn)生上升壓力。但中新經(jīng)緯檢索公開(kāi)消息顯示，2020年以來(lái)，片仔癀沒(méi)有再發(fā)布過(guò)片仔癀產(chǎn)品的提價(jià)公告，而是自行消化成本上漲帶來(lái)的毛利率下降。
然而，盡管片仔癀進(jìn)行了控費(fèi)，并在報(bào)告期內(nèi)提高了肝病用藥的生產(chǎn)量，但需求量卻有所萎縮。肝病用藥的生產(chǎn)量為385.38萬(wàn)盒，同比增長(zhǎng)8.91%。銷售量為338.34萬(wàn)盒，同比降低4.05%，也由此致使肝病用藥營(yíng)業(yè)收入同比降低2.95%。
除了主營(yíng)業(yè)務(wù)，片仔癀近年來(lái)也在化妝品板塊發(fā)力。年報(bào)顯示，片仔癀化妝品擁有“片仔癀”及“皇后”等多個(gè)品牌。2018年至2020年，片仔癀化妝品業(yè)務(wù)保持兩位數(shù)以上增速，營(yíng)業(yè)收入從4.98億元增長(zhǎng)至9.05億元。但從2021年年報(bào)開(kāi)始出現(xiàn)下滑，2022年更是營(yíng)收同比下降24.61%，毛利率也同比下降6.41%。
從銷售策略來(lái)看，中新經(jīng)緯注意到，在此前的四年間，片仔癀對(duì)于化妝品板塊的銷售費(fèi)用投入逐年提高，在2018年至2021年的年報(bào)中，片仔癀披露稱，對(duì)福建片仔癀化妝品有限公司的銷售費(fèi)用分別增加940.76萬(wàn)元、7328.68萬(wàn)元、6607.24萬(wàn)元和1795.20萬(wàn)元。主要原因?yàn)榇龠M(jìn)銷售增長(zhǎng)，加大了廣告費(fèi)用方面的投入。
而在本報(bào)告期內(nèi)，片仔癀減少了化妝品板塊的銷售費(fèi)用投入。報(bào)告期內(nèi)，福建片仔癀化妝品公司2022年銷售費(fèi)用減少1.46億元，原因?yàn)榇黉N、業(yè)務(wù)宣傳及廣告費(fèi)減少。而負(fù)責(zé)銷售片仔癀牌安宮牛黃丸、中寧枸杞等的子公司銷售費(fèi)用在增加。
此外，片仔癀此前表示，要推動(dòng)化妝品業(yè)務(wù)分拆上市，而從眼前來(lái)看，片仔癀化妝品板塊仍依賴母公司“造血”。
報(bào)告期內(nèi)，片仔癀進(jìn)行了一筆股權(quán)投資，向控股子公司片仔癀化妝品增資1.98億元。2022年1月，片仔癀發(fā)布公告稱，計(jì)劃以自籌資金在漳州市高新區(qū)投資新建產(chǎn)業(yè)園，投資上限不超過(guò)44.80億元。
新建的產(chǎn)業(yè)園之一即為片仔癀健康美妝園，將用來(lái)推出養(yǎng)膚美白雪肌無(wú)瑕潤(rùn)白系列、抗初老凝時(shí)素顏緊致系列等護(hù)膚產(chǎn)品。項(xiàng)目建設(shè)期為3至5年，建成投產(chǎn)后第8年達(dá)產(chǎn)。該項(xiàng)目的稅后內(nèi)部收益率為29.34%，動(dòng)態(tài)投資回收期為9.13年(含建設(shè)期)。
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