最近，著名的家樂福超市頻頻上了新聞，涉及空蕩蕩的貨架、購物卡使用受限等一系列問題。于是有朋友咨詢，家樂福怎么了？是不是要退出中國了？
顯然，朋友對家樂福的理解，還停留在曾經(jīng)的法國零售業(yè)巨頭“家樂福集團”上。事實上，家樂福集團已經(jīng)在2019年簽署協(xié)議，把家樂福中國的股權(quán)分兩步賣給了中國企業(yè)蘇寧易購，換句話說，你理解的“家樂福”已經(jīng)不是家樂福了。
(相關(guān)資料圖)
早在2019年6月24日，上市公司蘇寧易購發(fā)布公告，其下屬的全資子公司蘇寧國際，以現(xiàn)金48億元人民幣的等值歐元收購了家樂福中國80%的股權(quán)。換句話說，家樂福集團將自己的“兒子”家樂福中國估值60億，開始了分步出售的旅程。
家樂福中國成立于1995年，經(jīng)過24年的苦心經(jīng)營，公司開設(shè)有210家的大型綜合超市、24家便利店及6大倉儲配送中心。只不過，經(jīng)營業(yè)績并不理想，翻開年報，2018年歸屬于母公司的所有者權(quán)益為-19.27億元，換句話說，在將股權(quán)出售之前，公司已經(jīng)資不抵債了。
你可能會疑惑：一家“賬面”上有近20億窟窿的公司，為什么會估值60億呢？原因在于，當(dāng)時的公司擁有3000萬名左右的會員，還有很好的供應(yīng)商渠道，以及那么多門店的“優(yōu)惠續(xù)租權(quán)”。也就是說，根據(jù)協(xié)議，二百多家門店所需支付的租金，比市場水平要低，公司還擁有以低于市場水平租金續(xù)租的“權(quán)利”。這些東西并沒有在報表里面確認，但如果公司出售，這些東西就變成了資產(chǎn)。
如果翻開家樂福集團的年報，在出售股權(quán)的2019年，公司收入高達807億歐元，整個亞洲的收入占比，大概在2.6%左右，這應(yīng)該包括中國大陸、中國香港、中國臺灣等所有的家樂福門店收入。當(dāng)年的家樂福全球有12225家門店，家樂福中國區(qū)234家門店數(shù)量占比不足2%，可見，家樂福中國在家樂福集團的地位可謂微不足道。
地位不高，經(jīng)營又連年虧損，再加上消費者飲食習(xí)慣的改變、數(shù)字經(jīng)濟的挑戰(zhàn)，還有戰(zhàn)略調(diào)整等其他種種原因，家樂福集團決定“拋棄”家樂福中國這個兒子。在經(jīng)過與騰訊、永輝等公司的接觸之后，最終與蘇寧國際達成協(xié)議。
家樂福中國估值60億，分兩步賣給蘇寧國際：
一是2019年9月完成交割的48億現(xiàn)金換取80%的股權(quán)；因為蘇寧國際是蘇寧易購的全資子公司，相當(dāng)于家樂福中國變成了蘇寧國際的子公司、蘇寧易購的孫子公司；
二是兩年后的2021年9月，對方發(fā)出通知，蘇寧易購在90個工作日內(nèi)按12億元價格購買剩余的20%股權(quán)。
時過境遷，到了2022年4月28日，蘇寧國際與對方就剩余20%股權(quán)分期購買安排協(xié)商取得一致。換句話說，到了今天，法國的家樂福集團應(yīng)該已經(jīng)沒有家樂福中國的權(quán)益了，只不過協(xié)議約定，家樂福中國還可以繼續(xù)使用“家樂?！钡拿Q進行運營罷了。
“姥姥”家樂福集團已經(jīng)不要家樂福中國了，“舅舅”蘇寧國際為何愿意接手呢？接手之后是不是疼愛有加呢？這里面的故事應(yīng)該很多，不過從公開信息看，蘇寧國際這個“舅舅”剛開始還是看好家樂福中國的，只不過形勢比人強，最終對家樂福中國是“有愛無力”。
先看并購?fù)瓿山桓畹?019年9月26日，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，家樂福中國的凈資產(chǎn)從-27.84億元，增值到了17.88億元。也就是說，蘇寧國際接手時，是對家樂福中國進行過財務(wù)上的摸底和評估的，固定資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、無形資產(chǎn)等都有一定幅度的增值，尤其是優(yōu)惠承租權(quán)、供應(yīng)商渠道及會員權(quán)益等，都在一定程度上變成了“資產(chǎn)”進了表。
蘇寧國際付了48億元取得80%股權(quán)，虧不虧呢？這就涉及股權(quán)估值的問題，理論上，股權(quán)的價值可以用會計指標(biāo)，比如說凈資產(chǎn)的價值來計量，也可以用市場指標(biāo)，比如說市盈率、市銷率這樣的指標(biāo)來進行估算。
從股權(quán)購買前一年的數(shù)據(jù)看，2018年全年，家樂福中國實現(xiàn)營收近300億元人民幣，按照市銷率計算(60億/300億)，當(dāng)時給出的60億元估值對應(yīng)的市銷率僅有0.2倍，而當(dāng)時A股可比公司2018年的平均市銷率為0.88倍，中位數(shù)也有0.7倍。
換句話說，蘇寧易購當(dāng)時認為，這筆并購相當(dāng)于撿了一個“皮夾子”，家樂福中國屬于行業(yè)領(lǐng)先的快銷品連鎖百強，只不過受到互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，處于階段性經(jīng)營虧損的局面。并購之后，如果把自己的云服務(wù)能力、家電業(yè)務(wù)等與現(xiàn)有的家樂?？土鬟M行整合，既可以進一步豐富公司的智慧零售布局，又有利于降低采購及物流成本，提升公司的市場競爭力和盈利能力。畢竟，已有的家電算比較賺錢的業(yè)務(wù)，而家樂福在快銷品、食品領(lǐng)域的品牌形象以及3000萬會員的價值還有待挖掘，如果能夠整合得當(dāng)，可以做到“老母雞變鴨”，讓家樂福中國煥然一新。
到了年底，蘇寧易購把家樂福中國納入了合并報表。資料顯示，從9月26日完成交割，到12月31日的資產(chǎn)負債表日，3個月左右的時間，家樂福中國門店調(diào)整為233家，實現(xiàn)收入65.32億元，虧損3.03億元，但是這里面有并購支付高溢價帶來的攤銷費用3.13億元，按照這個數(shù)據(jù)推斷，當(dāng)年家樂福中國如果扣除并購溢價攤銷的因素，大概盈利1000萬元。
到了2020年，蘇寧物流協(xié)同家樂福又拓展了到家業(yè)務(wù)，所謂的一小時達、一日三達等，為社區(qū)提供多元化的服務(wù)。只不過操作下來效果似乎并不理想，到了年底，家樂福對門店進一步進行調(diào)整減少了5家，雖然當(dāng)年實現(xiàn)了收入255.74億元，但一算賬，虧損了7.95億元，同樣，這里面仍然有并購時資產(chǎn)評估增值攤銷的影響6.4億元。
進入2021年，蘇寧易購這個“老子”自己也出了問題，不僅僅是應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)發(fā)生嚴重信用風(fēng)險，流動負債也超過了流動資產(chǎn)，出現(xiàn)了所謂的流動性危機，當(dāng)年利潤表顯示虧損了441.79億元。家樂福中國門店在當(dāng)年減少了23家，達到205家，利潤為-33.37億元，可謂“父與子同虧”。從已有信息看，集團也好、家樂福中國也罷，2022財年的情況都不太樂觀，估計蘇寧易購全年虧損115億元。公司三季報披露的信息顯示，家樂福中國減少了54家門店，相當(dāng)于減少了26%的數(shù)量。
從基本面看，蘇寧國際接手之后，家樂福中國的銷售收入逐年萎縮，門店數(shù)量也從233家減少到2022年3季度的151家。當(dāng)初繪就的“美好藍圖”，可能成為鏡花水月，公司開始對家樂福業(yè)務(wù)進行全面的調(diào)整，能不能提高效益、分攤門店所承擔(dān)的固定租金成本，還有待觀察。
回到問題的本質(zhì)上來，家樂福中國為何姥姥不疼舅舅不愛，甚至連消費者也開始嫌棄呢？一個很重要的原因，是其近年來持續(xù)虧損。探究其根源，可能有幾個方面的原因：
一是數(shù)字經(jīng)濟對整個大賣場生態(tài)帶來的沖擊。現(xiàn)在的消費者可以隨時用智能手機掃碼，獲取所購商品的原產(chǎn)地、營養(yǎng)成分、價格等信息，讓商品經(jīng)營方利用價格差來賺錢的“不透明”消費成為過去。數(shù)字技術(shù)“賦能”消費者，讓消費者變得聰明了，再加上互聯(lián)網(wǎng)、電商、社區(qū)團購的興起，顧客的消費習(xí)慣發(fā)生了很大改變，自然而然對大的商超、賣場產(chǎn)生了巨大沖擊。
二是原來家樂福自身的商業(yè)模式，讓其缺乏競爭力。曾經(jīng)有媒體報道，家樂福會對供應(yīng)商收取金額、比例不等的進店費和陳列費，而一些競爭對手比如沃爾瑪?shù)纳侥窌T店，則不收取此類費用，這就導(dǎo)致供應(yīng)商給競爭對手的供貨價格更低，產(chǎn)品也更有競爭力。
三是蘇寧國際接手之后，本身經(jīng)營方面并不理想。從報表的數(shù)字上看，整合之后，家樂福中國的收入、毛利、增長率、坪效等關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)均不及預(yù)期，雖然管理層做了一些努力，但現(xiàn)有店面的客流價值并沒有得到充分挖掘，沒有能夠真正體現(xiàn)出協(xié)同效應(yīng)。再加上蘇寧易購業(yè)務(wù)的重心并沒有放在家樂福上，其本身自2021年6月以來出現(xiàn)流動性危機。近年來蘇寧易購連年虧損，現(xiàn)金流惡化，導(dǎo)致供應(yīng)商、金融機構(gòu)等債權(quán)人不看好，公司的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、銀行借款等也出現(xiàn)逾期違約，公司對銷售推廣費等方面的投入也大幅壓縮，銷售、采購規(guī)模大幅下降，進而影響到家樂福中國的業(yè)績。
四是并購本身帶來的影響。如前所述，蘇寧國際是支付高溢價購買了家樂福資產(chǎn)，這些溢價需要攤銷進入費用，比如2019年攤銷了3.13億元，2020年攤銷了6.4億元，2021、2022的攤銷仍然繼續(xù)，再加上家樂福中國經(jīng)營不及預(yù)期，當(dāng)時并購應(yīng)支付高溢價產(chǎn)生了38.72億元的商譽也要進行減值，當(dāng)然會對業(yè)績產(chǎn)生負面影響。
五是供應(yīng)商返利帶來的影響。對家樂福這樣的公司來說，一塊很重要的利潤來源，是供應(yīng)商的銷售返利。但近年來因為疫情防控等不可控因素，零售業(yè)受到較大影響，公司銷售收入逐年下滑，相關(guān)指標(biāo)如采購量、商品促銷等達不到供應(yīng)商的期望，相關(guān)的銷售返利也就沒有辦法結(jié)回，其中2020年影響了50個億左右，2021年影響了72.53億，2022年這一部分也不會樂觀。供應(yīng)商沒有銷售返利，意味著公司的采購成本提高，進而影響毛利。
理想很豐滿，現(xiàn)實卻骨感。這幾年，大賣場、商超、零售等都受到很大的沖擊，業(yè)績不佳并不意外。家樂福中國變成今天的樣子，既有客觀上的疫情、數(shù)字經(jīng)濟的沖擊，也有主觀上并購估值過于樂觀、并購后整合不達預(yù)期、未能充分挖掘出會員潛力等方面的因素。而原來看似是“資產(chǎn)”的店面租金，在業(yè)績不振的背景下，成為了家樂福中國的不可承受之重。歲月如刀，家樂福中國能否重現(xiàn)昔日輝煌，需要考驗蘇寧易購這個新主子的能力、創(chuàng)新和智慧了。
(本文為澎湃商學(xué)院獨家專欄“會計江湖”系列之四十一，作者袁敏為上海國家會計學(xué)院教授，會計學(xué)博士，研究方向：內(nèi)部控制、資信評級等，出版有《資信評級的功能檢驗與質(zhì)量控制研究》、《企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范與案例》等著作。)
關(guān)鍵詞： 投資性房地產(chǎn) 會計指標(biāo)
責(zé)任編輯：Rex_27
