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2022年2月以來(lái)，史上前所未有的西方國(guó)家對(duì)俄制裁壓力，已經(jīng)影響到俄羅斯的方方面面。本文分析了俄羅斯證券交易在海外“友好”國(guó)家遭遇的新情況。俄烏沖突爆發(fā)后，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯金融進(jìn)行了重點(diǎn)打擊。打擊目標(biāo)是，即使不能完全造成俄羅斯經(jīng)濟(jì)的癱瘓，也至少會(huì)導(dǎo)致俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯。切斷俄羅斯銀行與SWIFT結(jié)算系統(tǒng)的連接，將維薩卡和萬(wàn)事達(dá)卡從俄羅斯市場(chǎng)撤出，禁止與俄羅斯開(kāi)展證券交易，禁止在俄羅斯進(jìn)行投資……所有這一切，成為俄羅斯過(guò)去的一年不得不承受的現(xiàn)實(shí)。與此同時(shí)，西方國(guó)家未能將俄羅斯金融與世界經(jīng)濟(jì)完全割裂，那些拒絕對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁的國(guó)家，仍有可能開(kāi)展對(duì)俄合作，這就為資金流進(jìn)出俄羅斯創(chuàng)造了新的渠道，并為俄羅斯證券在國(guó)外市場(chǎng)的交易創(chuàng)造了條件。然而，近期種種事件表明，當(dāng)前對(duì)俄“友好”國(guó)家受到歐盟和美國(guó)的壓力與日俱增，迫于經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)壓力，這些“友好”國(guó)家正在逐漸縮減與俄羅斯的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。哈薩克斯坦也不例外，自去年春天以來(lái)，哈薩克斯坦已成為俄羅斯經(jīng)濟(jì)的新金融中心之一。如果說(shuō)一個(gè)多月以來(lái)哈薩克斯坦為俄羅斯貨物運(yùn)輸制造的障礙，以及俄羅斯公司在哈薩克斯坦的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算難度有所加大都不值一提，那么，最近俄羅斯又出現(xiàn)了一個(gè)新的問(wèn)題，和證券領(lǐng)域相關(guān)。早在2022年3月，歐洲清算銀行(Euroclear)和明訊銀行(Clearstream)這兩家國(guó)際中央證券存管機(jī)構(gòu)就暫停了與俄羅斯國(guó)家結(jié)算存管局(NSD)的證券交易。2022年6月后，歐洲其他所有中介機(jī)構(gòu)也停止了與俄羅斯國(guó)家結(jié)算存管局的合作。一年來(lái)，俄羅斯和白俄羅斯兩國(guó)公民投資海外資產(chǎn)的機(jī)會(huì)逐漸被剝奪。制裁之下，俄羅斯投資者的外國(guó)證券被凍結(jié)，證券無(wú)法出售，且股息不再增長(zhǎng)。隨后，從2022年10月1日起，俄羅斯中央銀行也開(kāi)始限制普通投資者購(gòu)買(mǎi)美國(guó)和歐洲公司的證券。許多專(zhuān)家認(rèn)為，去年對(duì)俄羅斯個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)是災(zāi)難性的一年。俄羅斯中央銀行稱(chēng)，2022年經(jīng)紀(jì)賬戶(hù)中，投資者的資產(chǎn)從7.5萬(wàn)億盧布下降至6萬(wàn)億盧布。其原因不僅是資產(chǎn)貶值，還有資金撤出，撤出金額約有1萬(wàn)億盧布（折合146億美元）。這些資金大多被提現(xiàn)或進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，也進(jìn)入了各種存款賬戶(hù)和外國(guó)銀行賬戶(hù)。從俄羅斯撤出的部分資金最終進(jìn)入了境外非居民經(jīng)紀(jì)賬戶(hù)。例如，2022年1-8月，俄羅斯投資者向境外非居民經(jīng)紀(jì)賬戶(hù)匯出了12.4億美元，大部分流向了哈薩克斯坦。因?yàn)榇饲昂芏嗳苏J(rèn)為，哈薩克斯坦是一汪靜水，可以平靜地等待風(fēng)暴離去。對(duì)于俄羅斯和白俄羅斯的有錢(qián)人來(lái)說(shuō)，哈薩克斯坦因其明確的立法、便利的基礎(chǔ)設(shè)施、易于開(kāi)戶(hù)等優(yōu)勢(shì)，顯得特別具有吸引力。據(jù)估計(jì)，數(shù)萬(wàn)名俄羅斯投資者在哈薩克斯坦經(jīng)紀(jì)人處開(kāi)設(shè)了賬戶(hù)，總金額高達(dá)數(shù)億美元。此外，在過(guò)去的一年里，俄羅斯人制定了一些反制裁計(jì)劃，即使在西方制裁條件下也能賺錢(qián)，這是因?yàn)槎砹_斯投資者開(kāi)始從外國(guó)人手里購(gòu)買(mǎi)俄羅斯公司的歐洲債券（如俄羅斯最大的鎳生產(chǎn)商諾里爾斯克鎳業(yè)公司、俄羅斯佛薩卡集團(tuán)公司、俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行、俄羅斯最大的黃金生產(chǎn)商Polyus、俄羅斯最大的石化企業(yè)西布爾等公司持有的歐洲債券)，這些債券仍存儲(chǔ)在歐洲清算銀行(Euroclear)里，并繼續(xù)支付票息,購(gòu)買(mǎi)折扣高達(dá)40-50%。購(gòu)買(mǎi)債券以后，將歐洲債券轉(zhuǎn)移到“友好”國(guó)家，比如哈薩克斯坦中央存管局 (CDRK)。在這樣的操作之下，歐洲清算銀行并不清楚證券的最終持有者是誰(shuí)，這意味著歐洲的證券制裁最終是無(wú)效的。然而，最近幾個(gè)月情況開(kāi)始發(fā)生巨大變化，這再次證明：歐盟和美國(guó)并沒(méi)有放棄徹底孤立俄羅斯、進(jìn)而孤立白俄羅斯的計(jì)劃。特別是去年年底，哈薩克斯坦中央存管局宣布，要將俄羅斯和白俄羅斯客戶(hù)賬戶(hù)的部分貸記資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)至專(zhuān)業(yè)賬戶(hù)，原因是歐盟對(duì)俄羅斯國(guó)家結(jié)算存管局和白俄羅斯實(shí)施了制裁。今年2月，哈薩克斯坦證券交易所(KASE)宣稱(chēng)與俄羅斯難以進(jìn)行結(jié)算和證券交易，隨后宣布將俄羅斯股票退市，其中包括俄羅斯最大的互聯(lián)網(wǎng)公司Yandex的股票。然而，對(duì)俄羅斯投資者實(shí)施的真正打擊，發(fā)生在美國(guó)助理財(cái)政部長(zhǎng)伊麗莎白·羅森伯格4月25日訪(fǎng)問(wèn)哈薩克斯坦以后。訪(fǎng)問(wèn)期間，伊麗莎白·羅森伯格警告哈薩克斯坦官員，要對(duì)幫助俄羅斯規(guī)避制裁的哈公司和銀行實(shí)施二級(jí)制裁。幾天后，哈薩克斯坦中央存管局就宣布，要將以哈薩克斯坦存款人名義開(kāi)設(shè)的、俄羅斯和白俄羅斯公民或法人持有的金融賬戶(hù)進(jìn)行隔離。哈薩克斯坦的賬戶(hù)隔離政策于5月1日正式實(shí)施，適用于通過(guò)歐洲清算銀行(Euroclear)和明訊銀行(Clearstream)結(jié)算的貨幣計(jì)價(jià)證券。只有在完成賬戶(hù)隔離以后，才能從俄羅斯和白俄羅斯公民賬戶(hù)上提取資產(chǎn)。簡(jiǎn)而言之，現(xiàn)在國(guó)際存托機(jī)構(gòu)已經(jīng)能看到誰(shuí)在哈薩克斯坦擁有賬戶(hù)，而來(lái)自俄羅斯和白俄羅斯的客戶(hù)，最終將因制裁而無(wú)法使用哈薩克斯坦證券交易所和其他以哈薩克斯坦貨幣堅(jiān)戈以外的任何交易工具。哈薩克斯坦人民金融公司（Halyk Finance）率先宣布了這一政策，很快其他經(jīng)紀(jì)商也將被要求實(shí)施賬戶(hù)隔離。盡管到目前為止實(shí)施了賬戶(hù)隔離的公司只占少數(shù)，但顯然，這只是時(shí)間問(wèn)題，俄羅斯和白俄羅斯公民將繼續(xù)以一切可能的方式被驅(qū)逐出國(guó)際證券市場(chǎng)。顯然，與外國(guó)證券市場(chǎng)合作的哈薩克斯坦將放棄不干預(yù)政策，完全站在西方一邊，否則，哈薩克斯坦要付出的代價(jià)，會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于與俄羅斯和白俄羅斯投資者合作的收益。很多專(zhuān)家認(rèn)為，哈薩克斯坦當(dāng)前發(fā)生的事件，只是西方國(guó)家對(duì)俄羅斯和白俄羅斯進(jìn)一步施加壓力的開(kāi)端。對(duì)于目前拒絕遵循歐盟和美國(guó)對(duì)俄制裁政策的其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)也會(huì)出現(xiàn)同樣的情況，例如亞美尼亞。俄羅斯和白俄羅斯投資者也通過(guò)亞美尼亞的存托機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券交易。如今已有許多跡象表明，亞美尼亞也會(huì)走哈薩克斯坦的道路。誠(chéng)然，還有土耳其和阿聯(lián)酋尚未對(duì)西方壓力作出回應(yīng)，但誰(shuí)也不能保證這些國(guó)家不會(huì)發(fā)生巨大變化，尤其是總統(tǒng)大選后的土耳其。對(duì)于“友好”國(guó)家的經(jīng)紀(jì)人、銀行和金融機(jī)構(gòu)而言，避免美國(guó)和歐盟的二次制裁，比冒險(xiǎn)與俄羅斯和白俄羅斯開(kāi)展前路迷茫的合作，要重要得多。智庫(kù)專(zhuān)家表示，俄羅斯和白俄羅斯投資（包括證券投資）的未來(lái)命運(yùn)，將在很大程度上取決于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的走勢(shì)以及國(guó)際貨幣和全球金融市場(chǎng)的變化。然而，目前有一點(diǎn)很清楚：西方國(guó)家對(duì)俄羅斯和白俄羅斯的制裁壓力已經(jīng)破壞了幾十年來(lái)形成的世界金融體系的根基，盡管很多人仍在努力維護(hù)這一根基。當(dāng)然，世界金融體系的最終崩盤(pán)不會(huì)發(fā)生在明天，但崩盤(pán)的機(jī)制已經(jīng)啟動(dòng)，不可逆轉(zhuǎn)，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。俄羅斯、白俄羅斯以及世界上許多不想受美國(guó)或歐盟控制的國(guó)家，為降低制裁影響只能作出改變。哈薩克斯坦是否會(huì)為了短期利益，而忘記其俄羅斯和白俄羅斯“友好”國(guó)家的身份，不久的將來(lái)就會(huì)出現(xiàn)答案。
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