事件概述
公司公告2023 一季報(bào)：2023Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.5 億元，同比+7.7%，環(huán)比-7.9%，歸母凈利潤(rùn)9.1 億元，同比+5.0%，環(huán)比+7.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.8 億元，同比+2.6%，環(huán)比+3.2%。
分析判斷：
(資料圖)
業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng) 全球份額持續(xù)提升
公司2023Q1 營(yíng)收70.5 億元，同比+7.7%，環(huán)比-7.9%，表現(xiàn)好于行業(yè)平均，我們判斷主要受益于公司全球份額的持續(xù)提升疊加高附加值玻璃占比提升。公司2023Q1 利潤(rùn)總額為23.4 億元，同比基本持平，環(huán)比+11.2%，歸母凈利9.1 億元，同比+5.0%，環(huán)比+7.0%，業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。隨著國(guó)內(nèi)批發(fā)銷(xiāo)量回升疊加海外需求的修復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善，且重資產(chǎn)屬性將具備更高的盈利修復(fù)彈性。
毛利率環(huán)比提升 費(fèi)用合理管控
公司2023Q1 毛利率為33.2%，同比-2.6pct，環(huán)比+0.4pct，我們判斷同比下滑主因能源和純堿價(jià)格上漲。費(fèi)用方面，2023Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.8% 、7.7% 、4.3% 、0.4% ， 分別同比+0.3pct 、+0.1pct 、+0.1pct、-2.3pct，分別環(huán)比-0.3pct、-0.0pct、-0.4pct、+0.6pct，銷(xiāo)管研費(fèi)用合理管控，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降主因匯兌損失減少。
汽玻迎接二次成長(zhǎng) 整合SAM 再造一個(gè)福耀
1）汽玻業(yè)務(wù)受益智能升級(jí)、天幕玻璃滲透率提升而量?jī)r(jià)利齊升：公司目前國(guó)內(nèi)汽玻市占率超過(guò)60% ，全球市占率超過(guò)30%，疫情影響下海外市占率加速提升。汽車(chē)智能化驅(qū)動(dòng)汽玻ASP 提升，公司與京東方、北斗智能在智能車(chē)窗進(jìn)行戰(zhàn)略合作，加強(qiáng)布局，HUD 玻璃、調(diào)光玻璃、超隔絕玻璃等高附加值智能玻璃營(yíng)收占比將受益于行業(yè)滲透率提升而持續(xù)提升（2022同比提升6.2pct）。同時(shí)特斯拉引領(lǐng)天幕玻璃趨勢(shì)，滲透率加速提升，天幕玻璃顯著提升單車(chē)玻璃面積，進(jìn)而提高單車(chē)配套價(jià)值；2）鋁飾條有望再造一個(gè)福耀：公司2019 年3 月開(kāi)始并表SAM，整合工作穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)盈利能力將逐步改善。
鋁飾條可與汽玻集成，順應(yīng)客戶模塊化、集成化的采購(gòu)趨勢(shì)，中長(zhǎng)期整合SAM 有望再造一個(gè)福耀。
投資建議
考慮到匯兌收益的影響及高附加值玻璃的加速滲透，維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025 年?duì)I收為323.4/400.3/497.2 億元，歸 母凈利為53.0/64.1/78.9 億元，EPS 為2.03/2.46/3.02 元，對(duì)應(yīng)2023 年4 月27 日34.04 元收盤(pán)價(jià)的PE 為17/14/11 倍。
鑒于公司全球化布局已進(jìn)入收獲期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻產(chǎn)品逐步放量，SAM 盈利能力將逐步改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)外乘用車(chē)銷(xiāo)量低于預(yù)期；美國(guó)工廠盈利改善低于預(yù)期；SAM 整合進(jìn)展低于預(yù)期。
關(guān)鍵詞：
責(zé)任編輯：Rex_28
